2006年，新年的香檳氣泡，還沒在曼哈頓的摩天大樓裡徹底消散，華爾街的金融機器，已經以全功率轟鳴起來。
那場敲定了cdo發行計劃的閉門會議結束後，高盛、摩根大通、美林、雷曼兄弟的投行團隊們，已經帶著精心打磨的路演材料，分赴全球各個角落。
他們要把這場“漂亮國房地產永動機”的故事，講給全世界手握重金的人聽。
所有人都清楚，這場遊戲的核心，從來不是次貸本身的質量。
而是如何把這些給無還款能力者發放的高利貸，包裝成全球投資者眼中“最安全的高收益資產”。
而完成這一魔法的第一步，就是拿到三大評級機構穆迪、標普、惠譽蓋章的aaa評級。
在華爾街的金融煉金術裡，沒有什麼比aaa評級更值錢的東西了。
這個和漂亮國國債同等信用的評級，意味著全球幾乎所有的主權基金、養老基金、保險機構，都可以合規地將其納入核心資產組合。
這些機構的風控規則裡，白紙黑字寫著“隻能持有投資級以上債券，aaa級資產占比不得低於60%”。
而華爾街要做的，就是把一堆bbb級、甚至垃圾級的次貸債券，變魔術一樣變成80%以上的aaa級cdo。
這個魔術的原理並不複雜，卻精準地利用了評級機構的規則漏洞與人性貪婪。
投行們將數千筆次貸打包成mbs（住房抵押貸款支援證券），再把mbs中風險最高的bbb級夾層切片挑出來，彙整合一個新的資產池，做成cdo。
然後按照現金流償付的優先順序，把cdo切成不同層級。
最上層的高階層，擁有最先獲得本息償付的權利，隻有當整個資產池的違約率超過20%時，才會遭受損失；
中間的夾層，違約率超過10%就會受損；
最底層的權益層，承擔第一筆違約損失。
按照正常的邏輯，這些底層資產全是bbb級次貸的cdo，最高也隻能拿到bbb評級。
但華爾街的投行們，卻拿著精心修改過的模型找到了穆迪和標普。
他們給評級機構展示的，是漂亮國過去50年房價持續上漲的曆史資料。
是“漂亮國住房市場永遠不會崩盤”的鐵律，是經過反複調整的違約率模型。
在這個模型裡，就算房價下跌5%，整個資產池的違約率也不會超過8%，高階層的安全性“和國債毫無區彆”。
更關鍵的是，評級機構的商業模式，是“發行方付費”。
誰發行cdo，誰就給評級機構支付評級費用。
一筆10億美元的cdo發行，評級機構能拿到最高150萬美元的評級費。
這比傳統的企業債券評級利潤高出3倍不止。
2000年到2006年，穆迪的結構化產品部門收入翻了4倍，占公司總利潤的40%，整個公司的股價在6年裡漲了3倍。
在這樣的利益誘惑麵前，評級機構的風控底線一退再退。
2006年3月，穆迪的一名分析師在內部郵件裡寫道。
“我們把靈魂賣給了魔鬼，來換取短期的利潤。”
但這封郵件很快被管理層壓了下去。
就在同一個月，穆迪給高盛發行的一筆20億美元cdo，給出了85%的aaa評級。
而這筆cdo的底層資產，全是來自加州、佛羅裡達的次級貸款，貸款人連收入證明都沒有。
更諷刺的是，後來的調查顯示，穆迪的評級程式裡存在一個明顯的程式碼bug。
這個bug會讓計算出來的違約率比實際低30%。
但穆迪的管理層在發現bug後，不僅沒有修正，反而繼續用這個錯誤的模型，給數百筆cdo蓋章aaa評級
標普的操作更加露骨。
2007年7月，標普突然宣佈調整次貸相關債券的評級標準，按照新標準，大量正在發行的cdo根本拿不到投資級評級。
但瑞穗證券的團隊，直接給標普傳送了一份用虛假優質資產組成的“模擬資產池”，騙到了aaa評級。
然後轉頭就把真實的垃圾資產塞進了cdo，賣給了投資者
拿到了aaa評級的金字招牌，華爾街的推銷大軍正式出發了。
他們的目標非常明確，全球手握巨額資金、又對穩定高收益有剛性需求的機構。
漂亮國國內的公共養老基金、保險資金，歐洲的商業銀行、養老金，亞洲和中東的主權財富基金。
這些機構掌管著全球數十億人的養老錢、國家的外彙儲備，是真正的“巨鯨”，隻有他們能吃下天量的cdo發行規模。