1989年7月12日，紐約，哈佛俱樂部
下午三點，哈佛俱樂部的橡木鑲板會議室裡坐滿了人。
這是莎拉·沃森基金會贊助的“全球資產定價研討會”第一場，邀請函隻發給了兩百人，但到場的有近三百。多出來的是各大媒體的財經記者。
陳嘯坐在第三排，看著台上那位白髮蒼蒼的麻省理工學院教授正在做主題演講。
“……因此，當資產價格偏離基本麵超過兩個標準差時，我們就需要警惕係統性風險。”教授推了推眼鏡，身後的大型幻燈片幕布上顯示著一張複雜的圖表。
“以日本市場為例，目前股票市盈率與十年期企業盈利增長的背離程度，已經達到歷史最高水平。”
台下響起一陣低低的議論聲。記者們的筆在筆記本上飛快移動。
提問環節，第一個舉手的是《華爾街日報》的資深記者湯姆·漢森。
“教授，您剛才提到‘係統性風險’。這是否意味著您認為日本股市存在崩盤的可能？”
教授謹慎地措辭：“我的研究顯示的是統計概率。當價格與基本麵背離到這個程度時，回歸均值的概率在增加。至於崩盤……”他頓了頓，“歷史上有過先例。”
第二個問題來自《金融時報》：“如果日本市場出現調整，您認為會如何影響全球資本流動？”
“資本會重新配置。”教授說，“從高估值市場流向低估值市場，從高風險資產流向安全資產。這是基本的金融規律。”
研討會結束後，陳嘯在走廊被漢森攔住了。
“陳先生，能說兩句嗎？”漢森舉著錄音筆，“作為龍門資本的創始人，您對剛才教授的演講有什麼看法？”
陳嘯停下腳步，臉上露出適度的思考表情道：“很精彩的分析。不過我更願意從另一個角度來看，這不隻是日本的問題，而是全球資本如何定價風險的問題。當所有人都認為某個市場隻會漲不會跌時，可能就是風險最大的時候。”
這句話被漢森一字不差地記了下來。
7月14日，《華爾街日報》頭版
標題很醒目：《學者警告：日本資產價格與基本麵嚴重背離》。
文章引用了研討會上教授的分析，還加了一段編者按：“隨著日經指數突破35000點，越來越多的聲音開始質疑這種上漲的可持續性。資本的狂歡背後，是否隱藏著危機？”
當天，東京時間上午九點半，日經指數開盤下跌1.2%。
7月15日，倫敦，索羅斯接受BBC專訪
“……我不評論具體市場，”螢幕上的索羅斯語氣平和，但每個字都經過斟酌，“但作為一個宏觀投資者，我始終關注的是價格與價值的偏離。當這種偏離達到極端水平時，往往意味著……修正的機會。”
主持人追問：“您說的修正，是指下跌嗎？”
索羅斯笑了：“市場有漲有跌，這纔是健康的市場。永遠上漲的市場，隻存在於童話裡。”
這段三分鐘的訪談被全球各大財經頻道轉播。
7月16日，東京，大藏省新聞釋出會
大藏省國際金融局局長中村健一站在講台後，麵色嚴肅。台下擠滿了日本記者。
“近日，海外一些不負責任的言論，對我國金融市場造成了不必要的乾擾。”中村的聲音通過麥克風傳遍會場。
“日本經濟的基本麵是健康的，企業的盈利能力是堅實的，金融係統是穩健的。某些外國人士的言論，完全不瞭解日本的實際情況。”
有記者提問：“但海外學者指出，日本股市市盈率已經過高……”
“日本的上市公司正在全球化，盈利增長前景廣闊。”中村打斷道，“用陳舊的估值模型來衡量日本企業，是不合適的。我們呼籲國際投資者理性看待日本市場，不要被片麵言論誤導。”
釋出會結束後兩小時，日經指數從早盤的下跌中反彈，收盤微漲0.3%。
《日本經濟新聞》當晚發表社論：《堅定信心，日本經濟前景光明》。
7月18日，紐約，斯坦哈特在機構投資者午餐會上的發言
“我這周見了十二個客戶。”斯坦哈特切著牛排，聲音不大，但餐桌上的十個人都聽得清清楚楚，“每個都在問日本還能漲多少。我的回答是：當一個市場的估值需要不斷編新故事來證明其合理性時，就該小心了。”
有人問：“米高，你是在減倉日本嗎？”
斯坦哈特笑了笑：“客戶的投資組合是保密的。但我個人認為，現在是加強風險管理的時候。就像開車，路況好的時候可以開快點，但看到前方有彎道，就該踩剎車了。”
這句話在下午就傳遍了華爾街。
7月19日，東京，日本央行副行長講話
“貨幣政策將繼續保持適度寬鬆，以支援經濟持續增長。”副行長在銀行家年會上表示，“日本金融體係擁有充足的流動性和強大的抗風險能力。我們有信心應對任何市場波動。”
他特意補充了一句：“某些海外機構散佈悲觀言論，可能另有目的。投資者應當警惕。”
日經指數當天上漲0.8%，重新站上35200點。
7月21日，第一波士頓釋出研究報告
報告的標題很學術：《亞太市場風險溢價重估：理論與實證》。
但核心結論很直接：“基於風險調整後的收益預期，日本股市當前的風險回報比已經降至歷史低位。投資者應考慮降低在該市場的風險暴露。”
報告在華爾街廣為流傳。高盛、摩根士丹利雖然沒有公開發表類似觀點，但私下裏，它們的客戶經理開始“建議客戶適當對沖日本市場風險”。
7月22日，東京，首相經濟顧問接受NHK專訪
“日本的經濟奇蹟是建立在紮實的產業基礎和創新精神之上的。”顧問在電視上侃侃而談，“海外的一些聲音，要麼是不瞭解日本，要麼是嫉妒日本的成功。我們應該保持自信，繼續走自己的路。”
但當主持人問到“如何看待近期市場波動加大”時，顧問的措辭明顯謹慎了許多：“任何市場都會有波動，這是正常的。重要的是看長期趨勢。”
7月24日，美林亞洲首席策略師在香港的演講
“……所以我們的模型顯示，日本市場的短期波動率可能上升。”策略師在PPT上展示了一張圖表，“建議投資者增加現金比例，等待更好的入場時機。”
記者問：“這是否意味著美林看空日本？”
“我們不看空任何市場。”策略師回答得很官方，“我們隻是根據資料提供風險管理建議。”
7月25日，東京股市
這一天完美展現了市場的撕裂。
上午開盤，受前夜美國言論影響，日經指數低開0.9%。十點半，大藏省官員臨時召開吹風會，重申“經濟基本麵良好”，指數迅速拉昇，翻紅上漲0.5%。
下午一點，路透社播發快訊：“據悉多家美國對沖基金正在增加日本市場空頭頭寸。”指數應聲下跌1.2%。
兩點十分，日本央行通過短期貨幣操作向市場注入5000億日元流動性。指數再次反彈，跌幅收窄至0.3%。
收盤前最後半小時，沒有新訊息，但賣壓悄然增加。最終日經指數收跌0.8%，全天振幅達到2.7%。
交易大廳裡，交易員們麵麵相覷。
他們發現自己已經完全看不懂市場了。
“這股價就像坐過山車一樣。”一個年輕交易員擦著額頭的冷汗說道。
一個老交易員在一旁盯著螢幕，臉色凝重道：“這不是過山車，這是在拔河。”
他知道，真正決定市場走向的從來不是什麼模型資料和經濟規律。
此時所有人都不會知道，這場硝煙瀰漫的輿論戰最後會因為一個小人物而徹底塵埃落定。
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