1987年11月4日，星期三，上午九點四十五分，華盛頓證監會大樓。
陳嘯從黑色賓士車裏走下來時，抬頭看了看這棟熟悉的大理石建築。
一年前，他是以“被質詢者”的身份走進這裏，麵對的是理查德·哈裡森那雙充滿偏見和敵意的眼睛。
今天他剛下車，證監會國際顧問委員會的兩位助理已經等在門口。
其中一個快步上前，語氣恭敬道：“陳先生，羅伯茨主任和其他委員已經在三樓會議室等候。請隨我來。”
電梯平穩上升。陳嘯整理了一下深灰色西裝袖口，從電梯鏡麵裡看著自己。
二十五歲，華裔麵孔，在華爾街這個白人主導的世界裏本該寸步難行。但現在，他已經是美國黑色星期一的最大贏家，是那個單日賺取近一億美元的傳奇。
會議室的門推開時，裏麵正在進行的低聲交談戛然而止。
長條會議桌旁坐著七個人。主位是證監會國際交易監管部主任戴維·羅伯茨，兩側分別是市場監督部、執法部、政策研究部的副主任，還有三位來自財政部和美聯儲的觀察員。
“陳先生，歡迎。”羅伯茨站起身，主動伸出手。
這位四十五歲的前檢察官今天穿著深藍色西裝，金絲眼鏡後的眼神銳利但剋製，“感謝你在這麼短的時間內安排出時間。”
“這是我的榮幸，羅伯茨主任。”陳嘯握手時力道適中，既不過分熱情也不顯得疏離。
他在會議桌右側的空位坐下。助理及時端上咖啡。和上次那杯放在廉價紙杯裡的速溶咖啡不同，今天是骨瓷杯裝的手沖咖啡。
“委員會今天想聽聽你對黑色星期一事件的見解。”羅伯茨開門見山，“特別是，你作為一個成功預判了市場崩潰並從中獲利的參與者，如何看待這次危機的成因和後續影響。”
陳嘯端起咖啡杯，輕輕吹了吹熱氣。
他在心裏快速調整策略。這些人今天想要的不是具體的市場分析，而是希望說出一個政治正確的答案。
“黑色星期一不是意外，而是必然。”他放下杯子，聲音平緩道，“問題出在三個層麵：市場結構、監管滯後、人性貪婪。”
市場監督部的副主任約翰·卡特抬起頭：“具體說說。”
“第一，市場結構。”陳嘯身體微微前傾，“過去五年，程式化交易、投資組合保險這些新技術大量應用。它們的設計初衷是降低風險，但實際上創造了新的係統性風險。”
“10月19日那天，最初的3%下跌觸發了第一批程式賣單。這些賣單加劇了下跌，觸發了第二批、第三批……最後演變成一場沒有人能控製的雪崩。”
美聯儲觀察員點了點頭：“我們內部的初步分析也指向這個方向。”
“第二，監管滯後。”陳嘯繼續，“1982年道瓊斯指數還在800點，今天即使暴跌後還有2200點。五年漲了三倍，但保證金要求、槓桿限製、交易規則基本沒變。監管層被‘市場自我調節’的理論束縛住了手腳，忘記了1929年的教訓。”
執法部的女副主任瑪麗亞插話道：“你的意思是，證監會失職了？”
“我的意思是，所有人都失職了。”陳嘯巧妙地避開指責，“華爾街的投行為了賺取傭金，不斷鼓勵客戶加槓桿。媒體整天喊‘3000點不是夢’。投資者看著賬戶裡的數字外膨脹，覺得自己是天才。在這種集體狂熱中，要求監管層單獨保持清醒，是不現實的。”
這話說得很藝術，既指出了問題，又給了在場所有人台階下。
“第三點呢？”羅伯茨問。
“人性貪婪。”陳嘯頓了頓，“這是最難解決的問題。隻要有利可圖，就有人會鑽空子。這次崩潰中損失最慘的，不是那些做了對沖的機構，而是用十倍、二十倍槓桿押注牛市永遠繼續的散戶和小基金。”
他掃視全場：“所以我的建議是：治標，也要治本。”
“治標是什麼？”財政部觀察員問。
“短期內，美聯儲必須注入流動性。”陳嘯說得篤定，“股市崩盤已經開始影響信貸市場，如果連鎖反應蔓延到實體經濟，我們會麵臨真正的衰退。美聯儲應該降息，同時通過公開市場操作向銀行係統注入資金。”
幾個委員交換了眼神。這個建議與美聯儲內部正在討論的方案不謀而合。
“治本呢？”
“三件事。”陳嘯豎起三根手指，“第一，改革保證金製度。股票保證金率應該從現在的50%提高到60%甚至70%，期貨和期權的槓桿上限必須降低。第二，建立熔斷機製。單日下跌超過7%，暫停交易15分鐘；超過13%，暫停一小時。給市場冷靜的時間。第三……”
他故意停頓了一下：“加強對衍生品交易的監管。黑色星期一中，真正放大風險的不是股票本身，而是那些隱藏在資產負債表外的衍生品頭寸。”
會議室裡安靜了幾秒。
羅伯茨打破沉默：“陳先生，你的分析很透徹。但有一個問題，你自己在黑色星期一前大規模做空，某種程度上也加劇了市場下跌。你怎麼解釋？”
陳嘯微微一笑，這個問題終於來了。
“羅伯茨主任，如果您仔細看龍門資本的交易記錄，會發現我們在九月初就開始減持股票，到十月中旬已經減持了90%的多頭倉位。我們做空，是在市場已經明顯過熱、風險已經累積到危險水平之後。”
他翻開隨身帶來的資料夾，抽出幾頁圖表：“這是我八月底提交給老虎基金合夥人的估值報告影印件。裏麵詳細計算了當時的市場泡沫程度，並明確警告‘未來兩個月有高達78%的概率出現超過15%的回撥’。遺憾的是，當時大多數人選擇不相信。”
瑪麗亞仔細看著那些圖表：“所以你是在用真金白銀警告市場？”
“可以這麼說。”陳嘯坦然道，“而且我們的空頭頭寸規模，相比整個市場的體量，不過是滄海一粟。真正壓垮市場的，是那些槓桿過高的多頭被迫平倉，是程式化交易的連鎖反應。”
這番話說得滴水不漏。既解釋了獲利合理性，又把道德高地佔了。我們是在警告市場，隻是沒人聽。
“最後一個問題。”羅伯茨摘下眼鏡，直視陳嘯，“你對未來怎麼看？市場還會繼續下跌嗎？”
陳嘯沉吟片刻：“短期內會有技術性反彈，因為跌得太急太快。但中長期看，估值仍然偏高！”
然後他話鋒一轉：“危機也是機遇。黑色星期一擠掉了泡沫，讓真正有價值的公司凸顯出來。未來一年，將是價值投資者的黃金時期。”
會議室裡的所有人都點了點頭，這是他們希望得到的答案。
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